华泰白锐李小溪与兴业王德伦会谈:医药、消费、TMT容易催生高质量的成长型公司。新能源和光伏的短期高估值有待消化 权重股有哪些

股票资讯  2021-02-16 16:05:35

2020年1月13日,华泰基金副总经理、基金经理李小溪在华泰基金举办的“聚焦优质,挖掘a股长期投资价值”在线论坛上,与兴业证券首席战略官王进行了精彩对话。谈到2021年的a股市场,李小喜和王都表示,他们主要是谨慎和乐观。比如李小溪判断2021年a股市场的概率将以结构性为主。考虑到政策和流动性的影响,建议投资者关注上半年的投资机会。王预测,2021年我们对a股的态度是:整体谨慎,相对积极,波动较大。

以下是书面记录的详细汇编:

在2021年,结构性机会将是支柱

抓住上半年市场投资机会

主持人:如何看待2021年a股整体市场走势?

李小喜:2021年应该还是结构性市场。我对2021年的市场持谨慎乐观态度。2019年和2020年的股票型基金回报率非常高,两年的回报率中值累计超过100%,这在过去是很少见的。2020年的回报主要来自中国政策层面的宽松和支持。在2020年中国实体经济板块杠杆率将增长30%左右的背景下,年底的政策层面也提出了“不急转弯”。基于此,我个人预计2021年的投资回报可能会低于2020年,但上半年的市场应该会好于下半年。考虑到2020年上半年经济尚未完全恢复生产,基数较低,在此背景下,随着复产的推进,2021年上半年的经济数据将表现更好。总之,我们认为首先要抓住上半年的投资机会。

王:我也同意小西将军的观点,总的来说还是比较谨慎的,比较积极,比较不稳定。从根本上来说,(从贴现现金流的角度)从分子方面来说,企业的业绩会不错。2021年是后新冠肺炎时代第一个完全复苏的年份。国际上也是满血复活的一年。预计产量将全面恢复。尤其是美国经济刺激计划的基本面有强大的上行动力;在货币和流动性方面,虽然今年的货币支持弱于去年,但我认为2021年不会有太大的通胀风险,所以维持“不急转弯”的判断。而且看流动性,股市的流动性强于整体经济的流动性。各种基金,尤其是居民基金,不断涌入股市,外资也很热情。2020年,年流入量超过2000亿;情绪和风险偏好也在适度上升,一些风险因素,如美国大选,也在向好的方向转变。

2021年的风险什么时候出现?我觉得年中,二季度初,可能会有一些迹象。比如信用风险的暴露,尤其是欧洲的债务风险;美国新总统上任,美国可能会有增税政策,这必然会增加美股的波动性,进而冲击国内市场。

李小喜:我们判断2021年指数可能难以全面上涨。大概率还是基于结构性市场,行业和个股投资机会多。回顾过去,即使在市场不太好的年份,仍然有一些股票或行业的累计涨幅大大超过了指数。因此,在中国经济稳步复苏的过程中,我们预计市场将会出现持续的结构性投资机会。

专注于高质量的成长型公司

大医药、大消费、消费升级、TMT领域机会多

主持人:肖一直强调优质投资理念。请详细说说。

李小喜:我们的投资理念包括三点——成长、品质、估值。

“成长”:企业成长是基金投资回报的活水。归根结底,投资是为了企业业绩的增长而赚钱。

“质量”:在我们的投资体系中,质量是最重要的。没有素质的企业很难跨越市场周期或产生长期投资复利。类似买房,同样的价格,我们一般会考虑质量好的房子,可以长期持有,保值增值,避免豆腐渣工程。股票投资也差不多,投资决策也要考虑质量,长期持有,投资标的能否保值增值。

“估值”:主要起到“制衡”的作用。优秀但被高估的企业没有很高的投资价值,因为未来的投资回报很可能会大大降低。关于估值我们主要避开两点:估值泡沫和估值陷阱。一些企业被低估,可能是因为财务问题、成长性不足或公司治理结构缺陷。这种低估值其实是一种风险。

主持人:优质公司有什么特点?

李小喜:第一,上市公司定价能力强。是产品价格的制定者,而不是接受者,产品价格不容易受到外部因素的影响。比如,即使面对2008年的金融危机和2020年疫情的影响,一些优质公司的产品或服务定价也不会受到很大的负面影响。

第二,企业盈利模式有很好的护城河。比如微软的Windows操作系统,我们买电脑的时候已经基本预装了。这个模型有很高的护城河;比如国内一些高端白酒和证券交易系统软件厂商的盈利模式就有很好的护城河。

第三,优质公司也有很强的盈利能力。即使是新经济公司,前期可以烧钱,但最后还是要把培育出来的市场货币化,长期来看会有很强的盈利能力。

第四,优秀的管理团队很重要。一个好的管理团队在运营上有前瞻性,在投资项目上有远见,对企业未来的长远发展起着重要的作用。

第五,公司治理结构非常重要。比如在一些治理结构不良的上市公司,大股东以高价向上市公司出售体外资产,侵害了其他股东的利益;再比如,会计师和审计师对报表有非标准的无保留意见。有这样特点的公司,在投资过程中会尽量避免。

第六,核心竞争力。荷兰Asme公司生产的最高端光刻机,核心竞争力强,很难找到替代厂家。

主持人:高成长的公司和高质量的公司有什么区别?

李小喜:高成长公司的特点之一就是短期高成长率。比如有些以项目体系为商业模式的公司,在项目进行中业绩增长很快,但项目完成后,下一个会对公司业绩产生实质性影响的项目就不确定了。体现在股价上,这样的公司波动会很大。高质量增长意味着可持续增长,而不是高增长,股价波动相对较小。

主持人:你认为哪些行业容易产生优质公司?

李小希:大医药,大消费,消费升级,TMT都有很多优质公司。此外,一些集中度提高的行业也有一些优质龙头企业。

王:质量是复利长期投资的必要条件。我们看美股过去100年的表现,最好的细分是技术、医药、大消费。芒格曾说:“去鱼多的地方钓鱼”。所以一定要选择好的行业。

此外,即使是传统行业,甚至是一些长期被忽视的行业,内部也在发生巨大的变化。比如制造业、建筑机械、循环产业、涂料、建材、水泥、汽车等。,行业竞争格局迅速重塑。总的来说,经济正在从高增长向高质量转变,企业的逻辑是“在行业中获得更大的份额”,所以治理健全的总公司是最大的受益者。

主持人:2021年机会很多,但坑也不少。比如医药和消费的估值已经太高了。

李小溪:首先,估值高≠贵。这取决于我们如何看待这个问题。某行业目前估值高。从未来五到十年的长期来看,目前看似估值高的很多a股公司,长期估值都很低。我们看海外优质消费公司,他们的估值都不低:比如雀巢,成长率很低,但估值也不便宜。另一方面,国内很多消费公司、医药、医疗服务公司在未来3-5年内可以保持15-20%的增长速度,明显快于国外同行,长期来看对于估值的消化能力也更强。

其次,自2008-2009年美国金融危机以来,海外债券收益率持续下降,部分外国国债甚至出现负利率,这意味着贴现率下降,贴现现金流法回来后,同一企业的估值会更高。

最后,一些被低估的公司存在估值陷阱。对于那些有估值陷阱的低估值公司,企业的最终价值可能不存在。在可预见的未来,高质量公司的最终价值应该仍然存在。这也是低估值公司和高质量公司最大的区别。例如,煤炭行业在美国能源行业的份额继续下降。十几年前,美国煤炭上市公司估值很低,现在估值还很低;相对而言,新能源板块的绝对规模和市场份额一直在上升,盈利能力和估值也在提高。

目前确实有一些高价值的上市公司出现了泡沫的迹象,我们会尽量避免这样的公司出现。

拥抱业绩,远离低估值陷阱

为了避免“股市崩盘”

主持人:便宜不是买股票的理由,贵也不是卖股票的理由。

王:关于高估值现象,我来列举一组数据:2020年全球股市增速不低。在16个主要经济体的股市中,13个股市的估值已经达到历史区间的上限。相比之下,a股和港股是估值仍处于中值的极少数市场。

李小喜:美股估值几年前就钝化了,多年来一直处于高位。关键还是看业绩有没有消化估值的能力。例如,美国上市公司雅诗兰黛(Estee Lauder)在过去十年中估值一直很高,但其投资回报远远超过了S
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