「集合票据」中金:银行对账单还原逻辑让"循环还原交易"更容易解读

股票资讯  2021-06-05 19:46:09

近期交易日【平安银行(000001)、股吧】(报价000001、诊断股)等银行股均有所调整,光大、兴业、工商银行、建设银行已恢复逻辑银行股价表现较强,投资者相关问题重点关注此。????????????????????????????????????????我们认为,基于估值水平的顶级银行当前估值的持续提升,需要进一步巩固业绩和了解公司战略的有效性,短期估值波动在所难免。此外,显着低于1XPB的银行估值上升至1X%252B的充要条件是2020年4季度和1Q21财报确认资产质量数据大幅提升。行业数据和平安4Q20财报或许已经间接证明,推演"周期性复苏交易"更容易。"。短期来看,报表还原逻辑%2526gt;;利润增长逻辑;当报表还原逻辑完全推导出来,利润提升逻辑将再次成为主线。

必要的和重估的充分条件不同。展望未来,报告修复逻辑%2526gt;利润提升逻辑。

我们根据估值水平将银行分为三个阶段,1)差异化盈利模式,显着超过行业估值水平;2)传统银行经营模式,资产质量指数超过行业,估值1XPB以上;3)其他银行估值明显低于1XPB,主要是受资产质量指标拖累,不同类型的估值阶段要求银行重估的充要条件不同,具体而言,1XPB以上的银行股估值持续提升,需要区分d商业模式和预期增加的盈利能力;银行股重估低于1XPB至1XPB或以上,仅需要资产质量指标的改善来确认报告的加速修复和中期维度10%2525~的ROE预期。具体内容请参见《银行:后疫情时代的节奏变化与估值多元化与银行股投资-2021年展望》。

报表修复逻辑的核心是"周期恢复交易",是近十年来业绩负增长驱动下的首次加速修复报表。

从历史数据来看,银行业的不良敞口主要集中在制造业、批发和零售业,本轮消费信贷的敞口边际增加。因此,当工业企业的利息偿还倍数、失业率等核心趋势改善,潜在或现有债务人的现金流和偿债能力恢复时,银行资产负债表逐渐恢复正常,修复逻辑本身就是一个"周期性"。恢复交易。"此外,拨备1.9万亿元、处置2B3.0万亿元,行业数据以来首次出现业绩负增长,彻底修复了相当数量的资产负债表。详情请参阅《银行:本轮市场催化剂不只是周期性复苏》、《银行:宽货币信用银行股十年回暖下资产负债表的恢复。"

估值分化是过去5年的既定事实,未来5-10年呈加速趋势。后续财报

首先,表中资产管理、财富管理、金融科技等新商机不断增长,业务发展建立在一定规模的先发优势基础上。比如获批理财转牌照的银行只有24家,与2017年底562家银行已有理财产品不同;其次,与传统信贷业务不同,新机会业务更多的是智力资本驱动业务,业务发展的推动更多依赖于高效的公司治理和配套的薪酬激励。显着的商业竞争力基于有效的公司治理。最后,新机会业务的市场份额集中度将明显高于传统业务,更容易充分赋能资产负债表/损益表。以中金零售银行分析框架为例。1H20,招行(报价600036,诊断个股)"AUM/资产规模"录得103%2525,较2010年提升30个百分点,资管理财业务收入占手续费收入比重提升14个百分点至53%2525。展望未来5-10年,我们判断新一轮业绩/估值分化将更加迅速,投资者需要跟踪未来的财报,以确认顶级银行在新商机上的布局完整和优势扩大。

风险

宏观流动性收紧超预期。

图表:工业企业的利息偿还倍数、失业率等核心趋势有所改善,潜在或当前问题债务人的现金流和偿债能力有所恢复

来源:WindCapital公司公告,中金公司(引601995),诊断单位)研究部

图:估值分化在过去5年是既定事实,在未来5-10年也是加速趋势

来源:Wind资中金融研究部


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