「支付宝卡通」华泰证券:维持现代牧业3.2港元的目标价并给予买入评级

股票资讯  2021-06-08 10:55:35

性能突出;上市以来第二次分红

现代牧业3月23日发布2020年全年业绩,业绩强劲:税后利润增长124%2525至784亿元,超过1月19日发布的利润公告中不少于7亿元。自由现金流增加15%25至11.7亿元,偿还债务9.48亿元。净资产负债率由2019/2018年的77.0/97.4%25下降至2020年的55.8%25。现代牧业已宣派末期股息每股0.02元,为上市以来第二次派息(2014年派息)股:0.01元),派息率为17%2525。在与分析师的交流会上,管理层表示,受畜群规模增速限制,原奶供应增长缓慢,预计原奶价格将继续上涨。同时,随着人们健康意识的提高,对原奶的需求将保持旺盛。该行基于DCF估值和"买入"评级维持3.20港元的目标价。

奶价和销量双增长推动收入增长

受益于奶价和销量同比增长4%2525,2H20收入增长8%25同比25至人民币32亿元(1H20:10%2525YoY)。2020年现代畜牧业幼牛和犊牛数量增长13%2525,奶牛数量基本保持不变,分别占奶牛库存总量的45%2525和55%2525(2019年:42/58)%2525)。得益于有效的畜群管理、遗传改良和畜群结构优化,2020年产量将进一步提高4.7%2525至11.1吨。管理层预计2025年单位产量将增至13.0吨。管理层对今年原奶价格上涨前景保持乐观,并指出国内原奶价格已从2020年的3.79元/公斤上涨至人民币2M21为4.27/kg。

通过并购进一步巩固市场领先地位

现代乳业3月23日宣布,以34.8亿元人民币收购蒙牛(2319HK)间接控股子公司富源国场合。富源在中国经营着14个牧场,共有6万头奶牛,还从事饲料种植和饲料加工行业。对价意味着每头奶牛的估值为人民币58,000元(现代乳业:截至3月22日收盘价人民币55,690元),市盈率为10.0倍(与9M20收益相比)和市场价格的2.2倍。净比率(与截至2020年9月底的权益相比)。此次收购将使现代牧业进一步巩固其市场地位,收购后将达到31万头奶牛的规模,并进军饲料业务。代价将以现金及向蒙牛发行代价股份的组合方式支付。为避免触发强制全面要约,现代牧业设计了有/无清洗豁免两种交易方案,将稀释现有股东权益约11.4/3.7%2525。

本行预计2021E/2020E净利润为891元/111.00亿元10%2525至6.7/73亿元。该行测算2021E/2020E净利润为891/1.1亿元,折合净利润率为13.4/15.0%25。该银行基于DCF估值的目标价为3.20港元,假设WACC为8.7%2525,永续增长率为3.0%2525。

下行风险:1)原奶价格低于银行预期;2)饲料成本增长超出银行预期;3)年度集团扩张资本支出高于银行预期;4)积累外部融资计划。


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