「工银全球基金」与银行间市场风雨同舟

股票资讯  2021-04-15 00:28:12

与银行间市场风雨同舟

作为多层次资本市场体系的重要组成部分,银行间市场走过了阳关大道,也触到了汹涌的浅滩,如今已经度过了“弱冠年”,正是它的黄金时期。在中国改革开放40周年的重要历史时刻,那些一路陪伴市场的资深人士,在盛夏与金融时报记者齐聚荣成,对市场充满了无尽的情感和热切的期待。

主持人:从1997年6月所有商业银行退出证券交易所,建立银行间债券市场开始,银行间市场走过了21年。回顾市场发展建设的历史阶段,两位嘉宾所在的机构是如何与市场共同成长的?在这个过程中取得了哪些成绩?

于霞:洪欣证券以前是一家证券经纪公司。2012年,重组为洪欣证券,获得经纪业务全牌照。同年成立固定收益部,正式参与银行间债券市场交易。固定收益部负责人和团队骨干均来自商业银行债券交易部,具有一定的资历和专业素养。在过去几轮利率周期中,即使在2013年和2017年的债券熊市期间,我们也始终保持着良好的自我投资表现。2012年至2017年的年化投资回报率分别为11.2%、9.1%、12%、8.9%、4.8%和5.2%,超过行业平均水平。

在参与二级市场交易过程中,固定收益部不断完善投资研究体系建设。除了常规的宏观利率研究,我们还建立了一个相对完整的信用评估团队。一方面帮助部门筛选信用风险进行自我投资,发掘信用Alpha alpha的投资机会;另一方面,它还提供外部信用评估服务,以增强机构客户的粘性。

除了固定收益部门,公司还在积极拓展债券市场业务,超出非自营投资范围。2015年,公司成立债务融资部,负责一级市场债券发行。截至2017年底,债务融资部已承销发行规模近300亿元的债券,涵盖公司债券、企业债券、ABS和金融债券。

王建宁:经过21年的增长,银行间市场稳步持续发展,许多市场从中受益。成都农村商业银行也有幸跻身其中。一方面,随着中国银行间市场规模跃居世界第三,市场在拓宽融资渠道、降低融资成本、支持宏观调控、促进改革发展方面发挥着越来越重要的作用,越来越有力地承担起国家金融战略的重要使命。作为银行间市场的参与者,成都农村商业银行也感到了自己的责任。

另一方面,在银行间市场20多年的发展过程中,各种创新措施不断出台,为市场的健康发展铺平了道路,参与的市场机构名利双收,受益匪浅。这一时期,成都农村商业银行坚持服务三农、服务中小企业、服务地方经济建设的使命,不断探索创新,深化改革,逐步增强经营实力,加快发展步伐。在中国外汇交易中心发布的《2016年银行间本币市场评价结果》中,成都农村商业银行被授予“2016年银行间本币市场优秀交易商”荣誉。

许多参与机构在为银行间市场业务发展做出贡献、大力创新的同时,也造就了一批勇于开拓、求真务实的市场人。我们与银行间市场风雨同舟,组建了一支具有战斗力和凝聚力的专业团队,期待未来能有更多的债券市场专业人士进驻市场。

主持人:20年来,银行间市场从无到有。近年来市场健康发展的辉煌历程,离不开众多市场参与者的共同推动。两位嘉宾个人对此有何感想?作为市场参与者和见证人,有哪些有意义和重要的时刻和例子可以分享?

于霞:回顾过去几年,金融业最大的变化可能来自于鼓励产品创新和利率市场化带来的理财产品的繁荣,从券商的角度会感受更深。不可否认,中国绝大部分的金融资源都在银行手里。虽然资产管理业务在2012年券商创新大会后有所放松,但通过主动管理在财务管理方面取得真正成功的例子很少。证券公司的资产管理规模从2008年的不到1000亿元增加到近几年的近20万亿元,尤其是2012年后的爆炸性增长。但大部分都是渠道项目,成本低,通过渠道和规模赚了不少钱,导致很多证券公司以此为增长点,忽略了投资研究本身的价值。

出现这种现象的原因也很简单,就是银行本身负债范围很广,通过挖资产和错配到期日可以扩大池。即使在全社会理财成本急剧上升的阶段,短时间内也可能出现倒挂资产负债,不必担心。只要继续扩大资金池,继续依靠滚动负债,整体被赎回就没问题了。所以,在一个现金池模式还在维持的时代,投资研究已经没有价值了。

随着资产管理新规的出台,传统的滚动负债错配资产模式将被彻底颠覆,标志着大型资产管理行业将回归本源,全面净值管理和破局将是未来的大趋势。所以作为券商,在渠道资产管理产品逐渐清理干净之后,就要再找一个盈利突破口,投资和研究能力将是未来券商在市场上的核心竞争力。

从资产管理业务的角度来看,在银行理财资金池模式下,证券公司原有的资产管理明显缺乏竞争力。但未来在银行、基金、信托、证券公司、私募等机构的监管标准拉平后,主动管理能力的强弱将显著增强提高客户粘性的重要性。尤其是作为中小券商,更要形成自己独特的产品管理特色。绝对收益、量化对冲、大规模资产、FOF等。所有这些都需要基于卓越的投资和研究能力。

从自营固定收益部门管理的角度来看,投资研究能力也很重要,一方面可以为公司自有资金创造更高的收益;另一方面,你也可以通过投资业务从中介业务中获得更多的收入。这方面未来可能会有很大的发展。毕竟,对于中小商业银行来说,投资和研究人员以及相关经验都有一定的限制。因此,在中小银行的金融转型过程中,寻求外部投资可能是一种更合适的转型策略。

主持人:中共十九大报告提出“深化金融体制改革,增强金融服务实体经济的能力”。服务实体经济是银行间市场发展的重要使命。作为市场成员,两位嘉宾的机构在践行这一社会责任的过程中采取了哪些重要措施?

于霞:首先,在一级发行层面,洪欣证券债务融资部一直秉承合规负责的精神,负责拟发行债券企业的资格审查、信息披露和后续服务。作为连接企业融资者和债务融资市场的金融中介服务提供者,所有行为都是公开透明、勤勉客观的。在与公司发行人沟通方面,债务融资部团队通过专业的市场分析和判断,对不同融资人可能遇到的各种问题给予合理的指导,提出更有效的融资方案,最大限度地降低发行成本。

其次,在公司内部业务发展规划层面,在决策层提出“深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力”的政策后,结合当前监管背景和行业趋势,公司在业务运营发展规划上进行了适度微调。一是进一步积极限制渠道型资产管理业务发展。原则上不增加新的规模,存续业务自然到期,最大化降低实体企业综合债务成本的决策层政策;二是大力发展直接融资市场,对债务融资和股权融资提出更合理的发展规划,体现在内部制度、合规控制、后续服务等程序上;三是原则上不再支持非标准化融资项目落地。

主持人:目前,中国银行间市场的发行人和机构投资者种类繁多,债券创新产品丰富,市场交易活跃。两位嘉宾所在的机构在同业市场有什么特点和优势?贵机构在参与债券市场创新发展方面取得了哪些成绩?

于霞:目前,标准化产品最大的创新方向是资产证券化。洪欣证券在市场创新的道路上不断探索,不断尝试新的交易结构,不断努力服务实体经济,更好地为金融家提供全方位服务。

前期尝试创新商业地产按揭证券CMBS产品,为深圳某房地产企业拥有的写字楼做资产支持证券。发行规模为优先22.5亿元(AAA级),次要7.5亿元(AA+级),次等2亿元,估值54.26亿元,质押担保比例170%。通过优质物业和高抵押担保率提供高信用增级确认,该项目是当时国内罕见的CMBS模式,也是我公司在产品创新方面的积极尝试。

除上述CMBS产品外,我公司还联合承接了一个供应链金融ABS项目,原股权为一家中型商业保理公司。本项目中,来自债权人/供应商的应付债权账款将作为资产支持证券,优先2.8亿元,AAA级,期限一年。在产品设计层面,通过定义基础资产的入池标准,然后测算应收账款的集中度,再进行具体的现金流预测和压力测试,不断完善整体产品设计,同时在期间进行信用增级,进一步保证项目在市场上的认可度。

主持人:去年底召开的中央经济工作会议强调,要做好重大风险的防范和化解工作,重点是防范和控制金融风险。请问两位嘉宾工作的机构在参与银行间市场的过程中,如何有效平衡“促发展”和“防风险”的关系?采取了哪些应对市场流动性风险的措施?

于霞:2012年券商创新大会后,行业内各项业务都经历了爆炸式增长,包括券商渠道业务的大发展和银行理财业务繁荣带来的非标业务;近几年来,由于广义货币的快速扩张,金融业的资产短缺加剧,券商外包业务蓬勃发展,市场上的股票质押业务蓬勃发展。

就银行间市场而言,前两年低而稳定的融资成本导致参与机构的微观杠杆率增长非常迅速,无论是个体户还是资产管理户,回购需求都比较大。原因是货币政策是一方面,另一方面,在成本相对刚性下,机构通过增加杠杆来追求利润。在业务发展过快的同时,也意味着风险在一步步聚集。随着2016年货币政策的变化和监管形势的收紧,局部风险不可避免,具体表现为部分机构杠杆崩溃和股票质押股票业务爆炸式增长的风险。

洪欣证券在风险控制方面做得很好。2016年年中,公司所有固定收益业务的杠杆率开始积极下调,对新增外包负债也更加谨慎。从自营和资产管理债券头寸的角度来看,期限也显示出积极的减少。随着“新八条底线”的出台,公司内部对新渠道、非标业务的审批也在收紧,没有出现任何运营或产品运营风险事件。本质上,风险和收益是齐头并进的,降低业务本身的潜在风险意味着积极约束收益。在当前宏观形势和政策基调下,适当降低机构整体风险偏好是合适的。

市场流动性风险方面,2016年第四季度之后,基金整体波动偏高,非银行机构难以大幅整合资金。目前公司整体风险不大,主要是采取了以下措施。一是银行间市场涉及的自营和资产管理账户杠杆水平不高,尤其是融资困难的资产管理账户基本处于平衡状态。第二,在资金相对紧张的阶段,流动性风险很大一部分是由于中低评级非公债券在债券头寸中所占比例较高。我们在2016年底开始关注这个问题。目前,高流动性利率债券和高评级信用债券在债券组合中的比例一直在增加,组合流动性相对健康。第三,跨季、大月纳税,资金紧张的概率大。在日常的组合管理中,需要提前应对可能出现的情况,提前做好流动性安排。

主持人:中国银行间市场体系、规则和运行机制不断完善,深度和广度不断扩大,开放力度不断加大。你对市场未来的发展有什么期望?贵机构未来将如何进一步参与银行间市场?

于霞:随着非标准化资产的逐步清理,非标准化招标将是未来的一大趋势,金融产品的公平定价、透明公开将是必然路径,银行间市场的扩张也是一个不可逆转的过程。经纪公司作为典型的轻资本金融中介服务机构,无论是提供一级承销服务,还是二级交易或委托投资,都必须提高及时开展业务的专业性。随着标准化产品的不断丰富,资产证券化对于现有资产和现金流稳定的资产的振兴将是未来的大势所趋。标准化产品将蓬勃发展,以满足不同类型实体的融资需求。

主持人:两位嘉宾都是参与市场多年的资深人士。对市场监管有什么建议?

王建宁:2018年,信用债券违约显示出加速的迹象。不仅违约金额增速加快,违约行业也有所扩散。违约的原因是多方面的,比如风险暴露的可预测性差、突发性强、超出预期的风险高。建议银行间市场管理者从债券发行者、中介机构和监管者的角度防范违约风险。

一是督促债券发行人参与债券发行全过程,采取全面风险防范。目前,债券发行机构主要以募集资金为主,对债券风险预警、违约后应对流程、信息披露要求、参与处置机构职责、债务偿还方案、债务重组安排等关键环节关注较少。建议督促主承销商对发行人进行相关培训,引导发行人从募集资金拓展到债券融资全过程,制定全面的风险防范和应对计划。

第二,加强对中介机构履行职责的监管。目前,由于发行人的支付方式,信用评级机构生出虚假高评级、级别歧视不足、信用风险预警不足,但一旦违约,迅速降级,反应过度,从而加快危机传染。建议加强对信用评级机构的监管,督促其提高信用评级的理念和技术,提高信用评级的预见性、稳定性和透明度,尽可能增加信息披露的频率。同时,督促主承销商尽职尽责,设计投资者保护条款,及时全面披露信息,积极配合风险事件的解决和处置。

第三,建议监管机构探索信用风险的市场化应对机制。目前中国债券市场违约后,普通债券流动性会严重不足,价格会迅速下跌,但没人在意。违约后缺乏补偿和退出机制,使投资者对违约感到恐慌。建议探索发展银行间“不良债券”市场,建立违约债券专项转让交易机制,引入高风险偏好的成熟投资者参与违约后债券的投资和处置,有利于提高债券市场运行的稳定性,避免信用风险从个人风险向系统风险扩展。


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