杭浩基金经理董:科技成长是a股慢牛10年的主要轨迹 通信达股票软件下载

股票资讯  2021-03-14 00:05:39

在管理层不断发布和完善退市制度的同时,《红周刊》记者采访了杭州根西资产管理有限公司基金经理董,他认为,目前的市场是一个“双向扩张”的时代,股票数量和增量资金正在迅速扩张。如果退市制度进一步完善,更有利于10年以上的牛市解读。

据他分析,在长期利好趋势下,长期的市场机会分散在医药、产业升级、新科技等领域。

“双向扩张”的时代

a股有望走出慢牛10~20年

红周刊:如何看待a股上市公司持续扩张的机遇和风险?

董:随着市场的不断扩大,机遇和风险并存。机会主要体现在:只有不断发行新股,才能激发市场的活力。因为投资就是投资未来,尤其是投资成长股,新工业公司的持续上市会给市场带来新的机遇。如果能在这个过程中叠加一个完善的退市制度,做到优胜劣汰,就能更好的发挥股市资源的有效配置。

风险主要体现在两个方面。首先,如果一年上市的公司有400~600家,那么10年后上市公司的数量可能会达到几千家甚至上万家。公司质量参差不齐,很多公司的投资价值可能不高。如果对公司的研究不够深入,选股会越来越难,甚至会出现“港股”的趋势,即出现很多投资者关注度低、流动性差的公司。第二个潜在风险是注册制度下的分配节奏问题。如果发行节奏过快,也可能造成市场阶段性压力。为了在股票供给和市场承接能力之间形成良性循环,在发行节奏上要考虑不同的市场环境。

《红周刊》:你说市场处于“双向扩张”时代。在目前情况下,你对居民资产配置和a股增量资金有哪些预测?

董:资产配置主要有两个有利因素:一是境外资产扩大了a股资产配置,二是境内居民资产配置结构发生了变化。

目前外资持有的a股市值比例不到5%,其他主要国家股市市值比例超过10%,美国为16%,日本为30%,英国为35%。我们按照10%的比例保守计算,外资配置a股的空间翻了一倍多。中国对疫情的完善防控,进一步加强了海外投资者对中国经济稳定的认同。因此,我认为加快外资对华配置的趋势将进一步加强。

从国内居民资产配置结构的变化来看,目前处于实物资产投资为主向金融资产投资转变的阶段。目前,股权资产在中国居民整体资产配置中的比重相对较低,与欧美等发达国家和地区相比还有很大的提升空间,这也是股市巨额增量资金的来源。

此外,我国目前正处于转型升级阶段。非金融企业杠杆率很高,债务风险很高。而且我国目前的融资方式主要是传统银行贷款等间接融资,股权融资等直接融资比例很低,难以满足现阶段产业结构升级的需要。

因此,为了支持产业结构升级,加快融资方式转变,降低杠杆率和债务风险,资本市场被提升到了非常重要的战略地位。通过发展和扩大资本市场来实现这些战略目标,是我国资本市场在过去几年和未来10-20年必须承担的战略任务。在这个过程中,居民整体资产占股权资产配置的比重将逐步大幅提升,也将为市场带来巨大的增量资金,不断推动市场构建长期缓牛格局。

医药股仍然是一个不错的投资渠道

看好产业升级和技术增长的方向

红周刊:最近医药板块整体表现不好,那么这个行业还是长期价值投资的好轨道吗?

董:医药板块的一些核心轨道公司,比如创新药物产业链,是医药资金主动配置的方向,调整幅度不大,甚至有的公司股价还创新高。因此,该行业的结构仍有亮点。

其实市场早就预料到了医疗器械收藏,这只是医药界衰落的催化剂,而不是黑天鹅。我们认为,有数量的采购必然会推动医药行业的洗牌,但不会导致医药行业的持续调整成为熊市。由于受益人口老龄化的加速趋势,整个医疗保险的总支出不会减少,但可能会有一些结构性变化,居民的整体医疗支出在未来将是一个非常确定且长期的趋势性增长。

《红周刊》:医药等成长股调整时,周期股有“补仓”。你认为市场前景会如何解读?

董:如果只看未来2~3个季度,顺周期板块会有持续的表现。原因有几个:一是基本面,中国经济复苏较快,整个顺周期板块利润提升非常显著;其次是外部因素,拜登的胜利刺激了全球贸易风险偏好的改善;第三,疫情期间释放的巨大流动性和大宗商品价格处于历史低位,因此整个大宗商品价格都会有上涨的预期,这将对有色金属、煤炭、化工等行业造成刺激,这种刺激可能会持续到拜登上任后的一两个季度,所以至少从接下来的两个季度来看,整个逻辑很难证伪。

红周刊:周期性股票适合长期价值投资吗?

董:由于是周期性股票,相对不适合长期投资。从产业周期上做个时序可能更好。但周期性股票中有一些优秀的公司,这类标的可以用于长期价值投资,比如化工行业的万华化工、恒力石化。在过去十年左右的时间里,他们可以跨越周期,不断达到新的高度。因此,长期价值投资离不开周期性股票,但从板块来看,需要以周期性的操作规则作为主要的核心选股逻辑。

红周刊:哪些行业值得长期关注?

董:中长期来看,我们主要看好产业升级和技术增长的方向,或者说是轨道足够宽、足够长的方向,比如电动车、创新药物、医疗设备、5G应用和消费。

以电动汽车为例,长期以来,电动汽车对我们来说是一个很有前途的领域。未来汽车最大的变化体现在两个方面,一个是电气化,一个是智能化,这是一个长期的发展趋势,也是我们产业转型的核心点。在全球产业链上,无论上游、中游还是下游,我们都有一些好的企业,比如下游的比亚迪。但从全球来看,我们的电动汽车在中游和上游的竞争力会更强,因为得益于这几年国家对新能源汽车的补贴,电动汽车整个产业链是比较完整的。以中游为例,我们宁德时代的电池公司在国际上有着非常强的竞争优势,还有锂电池隔膜、电解质天赐材料、新竹帮等恩杰股份。上游还有全球竞争优势强的企业,如赣丰锂业、华友钴业等。

价值是先导,不要买有缺陷的公司

红周刊:公司产品回撤比较小,已经取得了不错的盈利风险比。你是怎么做到的?

董:我们的投资体制是自上而下和自下而上相结合的,更多的是基于自上而下的思想引导。一方面,我们将继续进行行业比较,寻找投资机会;另一方面,我们相信均值回归的概念,所以更倾向于在买卖过程中做反向投资,尽量在左侧买入或卖出。我们很少做什么追涨杀跌,也很少参与泡沫。

红周刊:你强调远离“有缺陷的公司”。哪种情况是「有缺陷」?

董:最大的缺陷就是管理层有一些严重的主观不良记录,比如财务造假或者内外勾结炒自己的股票。我不会投这种有明显瑕疵的公司。

红周刊:如何运用对冲策略,如何配置行业和仓位?

董:目前我们的套期保值策略比例不高,因为市场整体运行比较稳定,所以我们股指期货的套期保值持仓比例还是比较低的。目前,期货合约的价值约占我们整体头寸的0.5~1.5%。

我们遵循分散投资、综合行业配置的思路。一般情况下,如果给一个品种分配3~4分以上,就比较高了,有的目标分配7分以上。但我们对这个目标非常看好,判断其下行空间非常有限。目前,我们整个控股公司的数量保持在30~60家以内,在行业配置上处于相对平衡的状态,但在一定阶段会有集中配置。

红周刊:“价值投机”是你的投资理念之一,但价值和投机似乎是一对天生的矛盾。对此你怎么看?

董:首先,价值和投机并不矛盾。投机在国内可能是个贬义词,但在国外其实是个中性词。我们相信不同的投资理念和方法适合不同的人。

我们把自己定义为价值投机,主要是从价值出发,以公司的基本面走势为基础,选择基本面好的,或者目前基本面比较差,但未来会变好的公司。我们在收购一家公司的时候,会在现行的估值体系下判断其合理的价值区间或目标价格。当公司股价达到预期目标位置时,我们会选择出售,或者当收购公司的主要逻辑发生变化时,我们也会选择出售。另外,当我们找到一家风险收益率较高的公司,想保持整体持仓不变时,也会卖出原来的持仓。在这个过程中,我们也将寻找一些长期的、伟大的公司作为我们的投资目标。


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