什么信号?央行再一次过度继续制造“辣粉”!明年加息的概率有多大? 劳动保险法

股票资讯  2021-03-10 14:41:16

临近年底,央行也照常启动了年底资金“护航”模式,本月“香粉”常规操作如期超额完成。

12月15日,央行发布通知称,为保持银行体系合理充裕的流动性,开展了9500亿元人民币中期贷款(MLF)操作(含12月7日、16日到期的MLF展期)和100亿元人民币逆回购操作,完全满足金融机构需求。由于本月共有6000亿多边基金到期,本月共有3500亿多边基金被投入剩余工作。

央行本月过度更新多边基金有三个主要原因,都突出了“金融机构的需求”:

第一,从8月份开始,为了缓解结构性存款压力下降给银行负债带来的压力,央行连续几个月超续MLF,本月超续也在市场预期之内。

二是临近年末,金融机构资金需求一直较大,央行将在每年年末增加流动性供给,为市场资金“保驾护航”。

第三,在机构存款减少、国债集中发行等诸多因素的推动下,一年期同业存单利率从7月份开始明显上升,目前市场的中期利率与一年期MLF利率的利差仍然比较大。央行增加MLF供应量,也是为了压低市场中期利率,减轻银行债务侧中长期资本成本压力。

为什么MLF过度持续了几个月?

央行今天乍一看已经放出了近一万亿的MLF,但从近几个月的MLF净释放规模比较来看,本月9500亿的MLF释放规模还是比较温和的。事实上,今年8月以来,MLF运营一直保持超续,超续规模一直保持在3000-4000亿元之间。本月MLF超续的净投资规模为3500亿元,保持在这个范围内。

为什么央行从8月份开始持续过度延续MLF?这与中长期资金对银行债务方的压力有关。

中信证券固定收益研究团队表示,7月以来,银行间存单利率大幅上升,这是银行压力下降、结构性存款、政府债券集中发行等因素推动的结果。自9月份以来,一年期AAA银行间定期存单发行利率已升至一年期MLF运营利率的2.95%以上,价格上涨趋势持续至11月底。银行间存款利率与MLF操作利率的明显偏差,已经远远超过了央行提出的银行间存款利率围绕MLF利率运行的规律,也会影响利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。与此同时,第三季度人民币贷款加权评估利率和金融机构一般贷款加权平均利率均有所上升,表明银行债务侧的压力已经传导至贷款利率。多边基金的过度延续旨在减轻银行负债的压力。

光大证券首席固定收益分析师张旭也对券商中国记者表示,今天的MLF超额续费完全满足了金融机构的需求,充分体现了央行稳定一年期市场资本利率的意图。一年期银行间存款利率与MLF的利差反映了银行体系对中期资金的渴求,MLF是央行向银行体系提供中期资金的主要工具。目前一年期AAA银行间存款利率与MLF的利差在20BP左右。随着银行间存款利率的上升趋势,MLF操作规模将进一步扩大,这将稳定中期市场利率。

随着央行连续数月持续MLF,为市场提供充足的中期资金,并在年底加速财政支出,许多分析师认为,市场中期利率有望逐渐下降,进而压低长期利率。

“未来财政支出的加速有利于中长期流动性回归银行体系。事实上,前几年的12月中下旬都是政府花大钱的时候,今年也不例外。今年11月底,财政存款余额为5.4万亿元。按照往年的规律,到年底会降到4.1万亿以下。基于此,预计12月将返还1万多亿元财政存款。在一年期市场利率企稳下行的同时,长期市场利率也会企稳,会有阶段性的机会。目前10年期国债收益率在3.29%左右,甚至高于疫情爆发前的水平。这种现象不容易长久。”张旭说。

货币政策已恢复正常,但明年很难加息

在经历了4月和5月市场对货币政策收紧的担忧后,随着央行下半年流动性的小幅增加,市场对货币政策转向的担忧大大缓解。目前,对于未来一年的货币政策基调,市场基本形成了相对一致的预期,即货币政策将回归常态,不会明显放松,但也不会再次收紧。

“在政策退出的‘变’与‘不变’中,未来的政策利率与银行间的狭义流动性将保持不变,政策退出将更多地在总体流动性收缩和信贷增速下降中得到解决。”据中信证券固定收益研究团队介绍,一方面,自10月份以来,央行流动性逐渐增加,公开市场的逆回购操作和MLF操作均超出预期,狭义上的流动性依然充裕。11月30日之后,DR007一直保持在2.2%以下,一年期同业存款利率也持续走低。另一方面,信贷和社会融资的增长率达到顶峰,然后下降。11月份,社会融资类股增速较前值小幅回落,呈现年内首次下滑,整体流动性偏弱。

方正证券首席经济学家Color也认为,未来货币政策将逐步回归常态,不会急于改变。在流动性分层和信贷利差扩大的背景下,央行可能会更加关注长期利率。从现在到明年年初,在年终效应的作用下,货币政策将保持合理充裕的流动性和稳定的利率。此外,在全球疫情、国际关系不确定性增加、全球货币政策宽松、国债收益率上升的背景下,货币政策不应急转直下。

此外,许多分析师认为,明年加息的可能性很低。张旭表示,MLF利率是央行的政策利率,具有趋势性,短期内不容易快速改变操作方向。如果近期在之前MLF降息的基础上紧急上调MLF利率,然后在同比经济数据回落后再次下调,可能会打乱市场参与者对政策的预期,所以央行选择这种策略的概率很低。而且MLF利率的提高会给LPR和贷款实际利率带来压力,与金融机构合理盈利、降低企业融资成本的大方向略有不同。

颜色表示贸然加息可能导致10年期国债收益率上升至3.5%或更高,推动长期利率整体上行趋势,增加融资成本,或最终减少投资和消费。另一方面,中美利差的进一步扩大也会对外汇和出口产生影响。所以要谨慎加息,根据相机抉择。货币政策将从明年第一季度末开始调整流动性和信贷。


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