「支付宝卡通怎么办理」注册制下IPO定价:如何平衡各方的收益感?

股票资讯  2021-05-02 23:14:43

“路演期间大家都表现出了浓厚的兴趣,但是报价的时候,400多家询价机构做了同样的预约,直到报价系统关闭前的最后几分钟才投标,大家都很默契。近70%的机构甚至在小数点后也给出了相同的价格。”科技创新板IPO询价经历,让一家专门做关键材料国产化的公司董事长感叹“知识长”。由于低于预期的定价,该公司的实际筹资金额远低于计划筹资金额,因此公司的扩张计划只能“打折”。

今年以来,上述公司实际募集金额低于拟募集金额的案例占同期IPO企业总数的近60%,发行市盈率低于23倍的案例也大幅增加,注册制下的市场化定价权已经出现。与此同时,去年引起热议的询价机构的报价谈判也再次引起讨论。

应该如何看待IPO市盈率逐渐下降?IPO融资越来越难足额。是企业期望过高,还是询价机制不完善导致定价不公?如何在资本市场投资者的收购意识和实体的收购意识之间取得平衡?近日,《上海证券报》记者就相关问题走访了多家IPO企业、买方机构和投资银行。

低市盈率发行案例数量激增

科技创新板和创业板的试点注册制度正在给市场带来深刻变化。在发行定价方面,记者注意到,今年以来,科技创新板发行市盈率低于23倍的案例数量大幅增加。

数据显示,截至4月20日,科技创新板今年以来已发行新股51只,其中5只市盈率超过100倍,诺和致远最高市盈率达到231.51倍。同时,市盈率在23倍以下的有16期,去年只有6期。特别是3、4月份,市盈率低于23倍的新股数量明显增加。其中,3月份完成发行的24家公司中,10家公司市盈率不足23倍;在4月份开始发行并已定价的7家首次公开募股公司中,有4家公司的市盈率低于23倍。

创业板也是如此。注册制实施以来,不仅有超高市盈率发行成功的公司,也有越来越多市盈率较低的公司。数据显示,今年以来创业板已发行54只新股,市盈率在7.98倍至94.99倍之间,其中25只在23倍以下。从2020年8月24日创业板开始注册制度试点到2020年12月31日的4个月里,新股市盈率在16.12倍到115.56倍之间,只有11次低于23倍。

与行业相比,IPO市盈率明显低于行业平均水平的情况越来越多。数据显示,科技创新板块51只新股中,38只新股市盈率低于行业平均水平,占74.5%,其中13只新股市盈率低于行业平均水平的一半;创业板今年发行的54只新股中,只有5只市盈率高于行业平均水平,15只市盈率不到行业平均水平的一半。

“IPO的市盈率有高有低,整体市盈率逐渐下降很正常,因为供求关系发生了变化,这是市场化改革的表现。不过不言而喻,询价机构协商报价确实存在问题。”有经纪人说。

对此,深圳一家私募机构的基金经理告诉记者,该机构当初报价时,怕自己报价太低而不能做空,所以在科技创新板和创业板刚起步的时候,就出现了多次IPO超募的情况。但是慢慢发现,对于不做语录的人来说更重要。

上述基金经理进一步解释,新股询价有较高的价格淘汰机制,最高10%的报价将被淘汰。以较低的价格报价比以较高的价格报价对机构更安全、更有利。另外,小机构一般投资和研究定价能力较弱,最容易保证拿到新股和赚到钱的方法就是复制大机构的操作,所以很容易协商报价。

“很难说这两个机构是否相互勾结,但新股有市场行情。例如,去年下半年,报价一般比投资价值研究报告(以下简称“投资报告”)所列估值范围的下限低30%至50%。最极端的时候,折扣甚至低于20%,最近的行情是3。到40%左右,大家都会算,报价也会差不多。”一位经纪人的资产经理透露。

筹款不如预期有很多原因

IPO的市盈率较低,使得IPO公司募集的资金少于预期。数据显示,今年创业板发行的54只新股中,有30只新股的实际募集金额低于预期,小明股份、普药、智特新材料的募集总额不到计划募集金额的40%。

在科技创新板的51只新股中,有33只新股的筹资额低于预期。其中,技术方案募集了10.26亿元,实际只募集了2.89亿元;柯美诊断预计筹资6.79亿元,实际只筹资2.93亿元。

以高性能PI电影龙头企业瑞华泰为例,公司计划融资4.5亿元,但最终只融资2.69亿元。扣除发行费用5033万元后,实际募集金额不足预期金额的一半。

PI薄膜被誉为“黄金薄膜”,在5G通信、柔性OLED显示、新能源汽车等新兴工业领域具有广阔的应用前景。瑞华泰作为参与全球竞争的高性能PI膜产品全球供应商,拥有众多打破国外厂商市场垄断的产品。“路演非常受欢迎。很多买家的投资总监和卖家的主管都来和管理层沟通,没想到结果只筹到这么多钱。”参加瑞华泰线下路演的部分投资者感叹道。

“国家大力发展资本市场,希望支撑实体经济。目前筹集的资金虽然会对公司有一定的帮助,但显然是不够的。由于筹款金额与预期相差太多,我们筹款项目的推广预计会受到影响。”一家科技创新公司的董事长说。

有事业单位表示,IPO募资不尽如人意的原因有很多,也有可能是发行人预期过高。"在注册制时代,企业必须适应新的变化."

另一位投资银行家认为,询价机制不完善导致的不公平定价是重要原因之一。“在目前的询价制度下,IPO定价不是双方公平博弈的结果。IPO企业在定价上缺乏话语权,即使觉得委屈也无能为力。另一个大的投资群体,即中小投资者,是价格接受者,不参与报价。但主承销商定价报告给出的参考价格是徒劳的,定价权完全掌握在询价机构手中。询价机构有很强的动机在不影响公司上市的情况下尽量保持低价,因为股价越低越安全,上市后的利润率越大。”

如何给各方一种收获感

一方面是企业筹集资金越来越困难,另一方面是对科技创新板和创业板新人有好处。数据显示,今年在科技创新板上市的新股均在上市首日上涨,涨幅为28.93%至316.84%,其中近60%涨幅超过100%。创业板新股上市首日涨幅超过80%,涨幅超过100%,近60%涨幅超过200%。其中表现最好的CICC辐照,上市首日收盘上涨920.59%。

有券商表示,由于大部分IPO定价都为二级市场预留了空间,一级市场和二级市场存在显著的价格差异,在注册制下玩新游戏的风险仍然较低。

记者在一些公共基金的战略报告中看到,许多公共基金将玩新列为增加收入的主要方式之一和超额收入的来源之一。有些基金公司甚至在业务设置中将新业务放入固定收益部门。

“现在看来,IPO最大的利润不是企业,而是资本。规则是这样的,我们只能接受,但是定价过程对实体经济缺乏公平性,让我们感到很不舒服。”一家科技创新公司的董事长说。

“注册制的市场化定价可能是市场化程度最高的一种机制安排,但现在已经成为一些机构稳定盈利的财富盛宴,从长远来看会影响企业在a股上市的意愿。”一些分析师表示。

资深投资银行家王表示,去年9月,由于新材料发行几近失败,机构谈判和报价问题一度备受关注。监管部门向专业投资者发出了全面自查的通知,但这个问题直到现在也没有完全解决。

“部分IPO为机构实现了新的超额回报,但对实体经济失去了基本的公平性,应引起重视并及时调整。”一些市场参与者呼吁这样做。

投资者参与创新是希望赚取绝对利润,企业上市是希望从资本市场获得尽可能多的资金来促进发展。如何让各方感受到收益,是对市场各方智慧的考验。

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(文章来源:上海证券报)


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